（美国金融危机后，大量抵押贷款变成所谓低风险证券继续流动，美联储努力通过购买债券来提振增长，美联储把责任推给新兴市场国家，认为新兴经济体投资过量储蓄过剩，使得资本涌入了美国。监管机构认为新兴经济体资本流入美国是通过欧洲银行，欧债危机延续了美国金融危机，造成了美国宽松信贷环境，金融危机前出现了供过于求，原因源于全球银行业本身而不是储蓄过剩。一直以来的经济增长物价稳定，使得银行家们与监管者更愿意冒险，由于银行家与监管者的误判，使得更多消费者卷入其中，造成了越来越多成堆的债务。）
2008年9月，雷曼兄弟破产几乎击垮了全球金融体系。然后用纳税人的巨额资金来援助以支撑产业。即便如此，信贷紧缩已经促使了80年来最糟糕最严重的经济衰退，美国采取了大规模货币与财政刺激措施，但复苏迹象仍然脆弱。许多发达国家的国内生产总值低于危机前，特别是欧洲，金融危机已演变成欧债危机。影响波及到世界经济，美联储努力通过购买债券来提振增长。
五年来的经验表明危机有多个原因，最明显的是金融家非理性的排序——他们声称已找到了方法避免风险，但事实上他们已经偏离了轨道。央行银行家和监管机构也要承担责任，宏观经济环境是多么重要，多年以来低通胀和稳定增长使得他们感到更加自满和冒险。一些研究表明，在金融危机前，欧洲银行和美国货币市场用资金购买风险证券，亚洲国家压低利率，所有这些因素共同促进债务激增，全球经济似乎处在一个不那么危险的债务世界中。
金融危机前，美国金融家开始洪水般贷款，贷款发放给信用记录不良的次级借款人，这些高风险抵押贷款通过银行转到了证券商，大量抵押贷款变成了所谓低风险的证券。每一笔贷款风险是无相关性的，一些银行认为，在美国不同城市房地产市场出现了上涨或下降。从2006年开始，美国遭遇了全国范围的房价暴跌。
抵押贷款证券称为债务抵押债券（CDO），投资者信任穆迪或标准普尔机构的AAA评级，现在看来，这是一个错误。
投资者购买这些证券化产品时觉得似乎是相对安全的，在低利率的环境下可以获得更多回报。经济学家不这样认为。有些人认为美联储短期利率太低，长期抵押贷款利率下调。美联储把责任推给新兴市场国家，认为新兴经济体大量投资储蓄过剩，使得资本涌入了美国。
在低利率背景下，对冲基金和投资者趋向高风险资产与高回报投资，想使他们的现金投资更有利可图。如果收益超过借贷成本，波动性小且稳定会促使更多投资者采取这种方式，如果短期利率较低但不稳定，投资者会犹豫是否做赌注，如果利率稳定，投资者会在货币市场购买长期收益较高的证券。
1、从房地产市场到货币市场
当美国房地产市场开始转向时，金融体系出现了连锁反应，表现得很脆弱。住房抵押贷款证券价值的下跌，不能为投资者保证承诺。所谓的安全原来是毫无价值的，尽管已经通过了评级机构的评级。资产以任何价格出售变得更困难，或者作为抵押的短期资金。许多银行开始甩卖，削弱了银行资本，并且重新调整资产名义价格。
所有都源于对金融系统的信任，雷曼兄弟破产前一年，银行开始提出质疑，还有短期信贷资金，英国北岩银行在2007年遭遇了严重的流动性冲击。
复杂债务链是脆弱且环状断裂，一些金融工具，比如借贷违约掉期目的是分散风险，而实际结果却增加了风险。整个系统都是脆弱的，银行允许资产负债表继续膨胀，实际上是用借来的钱做赌注，结局是灾难性的。
2、监管机构的失误
除了银行，其他一些监管机构也难逃责任，在金融危机后处理不当，未能做到保持经济平衡并做适当监督。
雷曼兄弟破产增加了对市场的恐慌，没有人信任其他人，所以没有人会借钱。非金融公司没钱来支付供应商和员工，冻结了开支并开始囤积现金，导致了实体经济的疲软。雷曼兄弟倒置了更多美国政府的干预，金融机构必须营救大量其他公司。
监管机构失误在于全球经常账户失衡和房地产泡沫，央行表示了对美国巨额赤字和亚洲资本流入的担忧，伯南克说，2005年初，他接格林斯潘任美联储主席那一年，认为亚洲流入资本更多来自欧洲银行，证券融资买入在很大程度上是美国货币市场基金的借款。
换句话说，欧元促使了欧洲银行中心比如伦敦和瑞士金融业的扩张。普林斯顿大学经济学家研究认为，欧债危机延续了金融危机，造成了美国宽松信贷环境，金融危机前出现了供过于求，原因在于全球银行业而不是储蓄过剩。
欧洲南部经常账户积累了巨大赤字，北欧国家在第一个十年抵消了盈余，欧洲出现了内部失衡。欧元区核心国家资金失衡，比如西班牙和爱尔兰房地产市场过热的信贷流动，欧债危机延续了美国金融危机，欧洲银行出现坏账包含了房地产泡沫部分。
央行努力来解决这一切，美联储没有阻止房地产泡沫，欧洲央行没有抑制信贷激增，英格兰银行监管失去了控制，用错误的想法来维护着金融体系稳定。
央行官员们坚持认为，通过利率可以促使房地产和信贷市场繁荣，比如降低抵押贷款利率，或者银行拨出更多资金。
宽松资本是最大缺点，1988年央行银行家们在巴塞尔会议上达成了外资银行监管的国际规则，但这些规则并没有严格定义资本金额，使得银行债务并没有足够吸收亏损的能力。
股东要求增加收益的压力下，银行操纵小股权，结果就出错了。他们使用模型来评估风险并设置资本金额要求，他们自认为资产更安全。
巴塞尔委员会也米有做出关于银行破产退出机制，允许国际大银行破产，而不引起系统中其他银行失灵。
3、小结
金融危机之前，银行家们出现了如此严重错误，监管改革出现失误，监管者和银行家们不是一个出现了误判，当经济好转时有强大的政治压力。长期经济增长物价稳定使得他们更加冒险，金融危机后，消费者也加入了想象中的持久繁荣，然而却出现了越来越多成堆的债务。
（本文由译言网龚蕾翻译）
